寻牛堂人类史上最大IPO落地，背后是绕不过去的中国供应链

马斯克的太空野心启航。

摘要：

SpaceX并未在招股书中披露其光伏阵列所采用的具体技术路径，但“所有线索都指向中国”。

网科技出品

作者｜杨睿琪

编辑｜董雨晴

2017年9月，在澳大利亚阿德莱德国际宇航大会（IAC）上，马斯克展示了一份39页的PPT，主题是“Making Life Multiplanetary”（让生命多行星化）。台下有礼貌的掌声，也有藏不住的质疑。有人认为那是“最疯狂的”，也有人觉得那是“最忽悠的”。

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近九年后，这份PPT被重新翻了出来。笑谈的味道淡了，因为人类历史上最大IPO已在眼前，主角就出自这份PPT。

北京时间6月12日晚间，SpaceX正式登陆纳斯达克，股票代码“SPCX”。每股定价135美元，基础募资750亿美元，若全额行使超额配售权，总募资规模将达862.5亿美元——这不仅是美国历史最大IPO纪录，也将沙特阿美2019年含绿鞋的294亿美元募资额远远甩在身后。

按1.77万亿美元IPO估值计算，SpaceX将超越特斯拉（约1.6万亿美元），成为全美市值第七大公司。马斯克通过持有12.3% A类股和93.6% B类股，合计控制SpaceX约85.1%的投票权，账面财富逼近9000亿美元。加上他在特斯拉的超3500亿美元股份，“人类首位万亿美元富翁”的称号，似乎只剩下时间问题。

同一天，大洋彼岸的中国同行们也感受到了这股热潮，商业航天概念批量涨停。另有消息认为，万亿市场规模有望带动产业链相关企业收益，东吴证券梳理发现，部分A股公司已在向SpaceX供应相关产品及零部件。

更有人调侃说，也不怪供应链都想来分羹，一夜而起的财富大厦让与SpaceX相关的一切人士都粘上了暴富的气息：据报道，此次IPO预计要批量生产大约4000名百万富翁，不止是高管和顶级的工程师，甚至包括持有股票期权的食堂员工。

但在狂欢之下，还有一个不易被察觉的暗线：据招股书披露，公司计划从2030年起，每年在轨道上部署100吉瓦、搭载AI算力的数据中心，全部依靠太阳能供电。彭博社报道称，该项目“每年需要数千次火箭发射，向轨道输送约100万吨物资”。

彭博社同日发表的长篇分析文章中，提出了一个招股书没有正面回答、却关乎整个太空AI计划能否落地的核心问题：这家宣称要“让生命成为多行星物种”的公司，将如何解决硬件供应链的国界问题？

据报道，马斯克在美国的太空梦，正面临一个来自太平洋彼岸的结构性约束——中国在镓、多晶硅等关键原材料与技术的规模化量产环节占据主导地位。

万亿市值，AI始终是重点

SpaceX目前的业务版图可以拆分为三块：星链、星舰和xAI。这三者的财务角色截然不同。

星链是唯一的“现金牛”。2025年，星链营收113.9亿美元，经营利润44.2亿美元。据招股书披露，截至2026年3月31日，星链已覆盖164个国家和地区、活跃用户约1030万。星链也是SpaceX目前唯一实现盈利的业务板块。而星舰是“烧钱的无底洞”。截至招股书披露日，星舰项目累计投入约150亿美元。仅2026年第一季度，SpaceX总支出高达207亿美元，其中相当比例流向星舰的迭代测试和猛禽发动机的持续改进。但没有星舰，火星移民的核心运力就无从谈起。

xAI是这盘棋里最微妙的一颗子。今年2月，马斯克将xAI与SpaceX合并，合并后前置估值1.25万亿美元。招股书中“xAI”一词出现356次，“特斯拉”出现87次。2025年，xAI经营亏损约64亿美元，营收仅32亿美元。但SpaceX估算其潜在市场总规模达28.5万亿美元，其中26.5万亿美元与AI相关。

为什么AI如此重要？因为地面算力已无法满足AI的指数级增长。星链的下一站，不是卖带宽，而是变成“在轨分布式数据中心”。轨道上太阳能永不打烊，散热环境天然适合大规模计算，星舰能以工业节奏把计算载荷送上太空。AI时代的竞争不再是写代码，而是掌握算力部署权。SpaceX上市，本质上是为“AI+太空”这个终极叙事筹集能量。资本市场为SpaceX买单，很大程度上是在为这个叙事定价。

太空野心背后，绕不开的中国制造

SpaceX的太空数据中心以太阳能为唯一能源。彭博社称，SpaceX并未在招股书中披露其光伏阵列所采用的具体技术路径，但“所有线索都指向中国”。

首先是航天光伏面板的传统主导材料——砷化镓。据彭博社援引的数据，全球几乎全部镓金属产能都集中在中国。而中方自2024年起已基本停止向美国出口该金属。

如果SpaceX改用星链卫星当前采用的多晶硅路线，同样面临中国供应链的主导。彭博社称，全球约93%的太阳能级多晶硅产能都在中国工厂，剩余海外产能年总产量不超过120吉瓦，远远无法满足马斯克每年100吉瓦的部署目标。

“随着马斯克的野心无限扩张，关键矿产就成了一个无法回避的核心变量。”

据《环球时报》今年3月报道，特斯拉计划向多家中国光伏设备企业采购总价值约29亿美元的生产设备，用于太阳能电池板与电池制造。路透社披露，这笔巨额采购分为两大板块——SpaceX的“太空链”和特斯拉自身的“地面链”。

这意味着，处在夹缝中的SpaceX，要在分裂的结构性矛盾中找到自己的平衡点。

况且在不少行业人士看来，太空光伏的设想实在太过遥远。晶科能源曾特别在公告中称，目前“太空光伏”尚处技术初步探索阶段，技术路线尚不确定，且尚未有具体落地可行的项目。

一场终极赌局

在宏大的愿景与悬而未决的落地能力拉扯背后，1.77万亿美元贵不贵？华尔街没有统一答案。

纽约大学估值专家达莫达兰认为合理估值约1.3万亿美元，分歧在于SpaceX对AI潜在市场的估算“过于乐观”。晨星公司更谨慎，给出约7800亿美元的公允估值，直言基本面无法支撑万亿定价。二级市场交易平台数据显示，SpaceX近期估值约1.53万亿美元。韦德布什分析师艾夫斯则称之为“分水岭事件”，认为SpaceX上市将为OpenAI、Anthropic等AI公司的后续IPO定下基调。

这种狂热与争议并存的局面，在科技巨头的IPO史上并不罕见——特斯拉、亚马逊、Netflix都曾经历过。对于颠覆性技术公司，市场定价从来不是基于当下利润，而是基于对未来现金流的折现。

而马斯克本人的薪酬方案，则是这场IPO里最不按常理出牌的设计。

招股书披露，马斯克基本年薪自2019年以来一直保持在54080美元，从未调整。他的真正激励来自于一项限制性股票计划：如果SpaceX能够实现两个目标：市值突破7.5万亿美元，以及在火星建立常住人口至少100万的永久性定居点。他将获得10亿股额外股权。